STOCKBOOK

像什么

• PE 37.4 倍、股息率 1.4%、毛利率近 5 年中位 40.5%、固定资产占比 66%、有息负债/EBITDA 7.5 倍:四轴都不突出。

为什么(不)算钱的替代品

硬资产占比 66%、毛利率 40.5% 看起来两条都占,但价格受管制(电力:电价/通行费/港口费由主管部门或市场化机制定),高毛利来自成本结构不是提价能力。通胀来了它不能提价,利润跟不上通胀,所以不算。

加息期怎么走

按行业与估值常规看,没有明确的利率方向性。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 -11.6%(经营现金流/市值 18.3%)。极低或为负。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 40.5%,稳定度 91%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -4.2 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 66%,资本开支/折旧 4.70 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 37.4 倍 粗算,约 87%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 -15%,最大回撤 -42%,年化波动 47%,现价在 52 周高点的 64%;近 20 / 60 / 120 日 -2% / -9% / -25%。

行业对照

• 同申万二级「电力」109 家中位:PE 27.8 / 股息率 1.8% / 毛利率 22.5% / 固定资产占比 61% / 分红率 42%。
• 云南能投:PE 比行业中位高 9.6倍;股息率 比行业中位低 0.4个百分点;毛利率 比行业中位高 18.0个百分点;固定资产占比 比行业中位高 5.7个百分点。