STOCKBOOK

像什么

• 没有硬资产(固定资产占比 2%)但有定价权:毛利率近 5 年中位 66.3%,稳定度 95%、ROE 近 5 年中位 27.9%。
• 自由现金流/市值 10.9%,分红率 99%,分子跟得上通胀。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 66.3%),硬资产占比 2%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

分子跟得上通胀、久期不长,加息期抗跌;放水期弹性不如科技。属船票一侧的'非债券'部分。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 10.9%(经营现金流/市值 11.7%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 66.3%,稳定度 95%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -3.5 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 2%,资本开支/折旧 2.79 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 20.7 倍 粗算,约 76%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 -37%,最大回撤 -46%,年化波动 27%,现价在 52 周高点的 59%;近 20 / 60 / 120 日 -4% / -4% / -26%。

行业对照

• 同申万二级「广告营销」28 家中位:PE 98.3 / 股息率 0.2% / 毛利率 14.7% / 固定资产占比 3% / 分红率 32%。
• 分众传媒:PE 比行业中位低 77.6倍;股息率 比行业中位高 5.7个百分点;毛利率 比行业中位高 51.6个百分点;固定资产占比 比行业中位低 0.5个百分点。