STOCKBOOK

像什么

• 资产很重:固定资产占总资产 39%,但毛利率近 5 年中位只有 17.1%,产品同质、售价涨不动。
• 2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -0.9 个百分点;有息负债/EBITDA 1.5 倍,折旧与利息两头吃。

为什么(不)算钱的替代品

只占硬资产一条(占比 39%),没有定价权:毛利率近 5 年中位 17.1%,稳定度 94%。通胀来了成本转嫁不出去,利润跟不上通胀。这是陷阱不是保护。

加息期怎么走

滞胀里两头挤,成本全涨售价涨不动还吃折旧,跌得比成长股狠。除非商品价格反转,否则回避。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 6.3%(经营现金流/市值 7.2%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 17.1%,稳定度 94%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -0.9 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 39%,资本开支/折旧 0.48 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 16.5 倍 粗算,约 70%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -1%,最大回撤 -21%,年化波动 19%,现价在 52 周高点的 85%;近 20 / 60 / 120 日 -0% / -0% / -11%。

行业对照

• 同申万二级「食品加工」27 家中位:PE 29.8 / 股息率 2.4% / 毛利率 23.4% / 固定资产占比 28% / 分红率 62%。
• 双汇发展:PE 比行业中位低 13.3倍;股息率 比行业中位高 0.9个百分点;毛利率 比行业中位低 6.3个百分点;固定资产占比 比行业中位高 10.4个百分点。