STOCKBOOK

像什么

• 分红率 70%、股息率 7.2%、营收 3 年复合 -18.2%、有息负债/EBITDA 0.0 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 75.8%),硬资产占比 8%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 -1.8%(经营现金流/市值 -1.3%)。极低或为负。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 75.8%,稳定度 99%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 1.3 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 8%,资本开支/折旧 2.26 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 21.4 倍 粗算,约 77%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 -42%,最大回撤 -45%,年化波动 23%,现价在 52 周高点的 58%;近 20 / 60 / 120 日 -4% / -7% / -28%。

行业对照

• 同申万二级「白酒Ⅱ」19 家中位:PE 26.1 / 股息率 3.7% / 毛利率 74.5% / 固定资产占比 27% / 分红率 60%。
• 五粮液:PE 比行业中位低 4.7倍;股息率 比行业中位高 3.5个百分点;毛利率 比行业中位高 1.3个百分点;固定资产占比 比行业中位低 19.0个百分点。