STOCKBOOK

像什么

• 现金流像票息:最新一年营收增速 20.4%、净利润增速 25.4%,没有增长故事。
• 分红率 119%、股息率 8.2%,每年派多少钱几乎可以预测。
• 杠杆:资产负债率 46%(futu 无有息负债明细)。利率升财务费用直接吃利润。
• 定价方式是利差:市场看的是股息率 8.2% 比十年期国债高多少。PE 14.4 倍 倒过来就是 6.9% 的盈利收益率,这是债的定价。

为什么(不)算钱的替代品

硬资产占比 75%、毛利率 44.8% 看起来两条都占,但价格受管制(电信服务:电价/通行费/港口费由主管部门或市场化机制定),高毛利来自成本结构不是提价能力。通胀来了它不能提价,利润跟不上通胀,所以不算。 另外它被市场当长债替代品交易:利率上行时跟长债一起跌,不跟硬资产一起涨,这个标签贴错会亏钱。

加息期怎么走

加息期跟长债走,承压;国内降息周期反而受益。拿它盯国内十年期国债收益率,不要盯黄金和美元。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

经营现金流/市值 20.3%(futu 无资本开支,FCF 按经营现金流 × 0.7 近似)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率最新年报 44.8%。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产占总资产 75%。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 14.4 倍 粗算,约 65%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 2%,现价在 52 周高点的 71%;近 20 / 60 / 120 日 -3% / -8% / -21%。

行业对照

• 同富途行业「电信服务」57 家中位:PE 13.1 / 股息率 0.0% / 毛利率 59.6% / 固定资产占比 31% / 分红率 23%。
• 巴西电信:PE 比行业中位高 1.3倍;股息率 比行业中位高 8.2个百分点;毛利率 比行业中位低 14.8个百分点;固定资产占比 比行业中位高 44.3个百分点。