STOCKBOOK

像什么

• 现金流像票息:最新一年营收增速 13.6%、净利润增速 5.8%,没有增长故事。
• 分红率 67%、股息率 3.2%,每年派多少钱几乎可以预测。
• 杠杆:资产负债率 76%(futu 无有息负债明细)。利率升财务费用直接吃利润。
• 定价方式是利差:市场看的是股息率 3.2% 比十年期国债高多少。PE 20.6 倍 倒过来就是 4.9% 的盈利收益率,这是债的定价。

为什么(不)算钱的替代品

硬资产占比 51%、毛利率 41.5% 看起来两条都占,但价格受管制(受监管电力:电价/通行费/港口费由主管部门或市场化机制定),高毛利来自成本结构不是提价能力。通胀来了它不能提价,利润跟不上通胀,所以不算。 另外它被市场当长债替代品交易:利率上行时跟长债一起跌,不跟硬资产一起涨,这个标签贴错会亏钱。

加息期怎么走

加息期跟长债走,承压;国内降息周期反而受益。拿它盯国内十年期国债收益率,不要盯黄金和美元。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

经营现金流/市值 10.0%(futu 无资本开支,FCF 按经营现金流 × 0.7 近似)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率最新年报 41.5%。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产占总资产 51%。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 20.6 倍 粗算,约 76%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 -0%,现价在 52 周高点的 86%;近 20 / 60 / 120 日 -4% / -6% / -11%。

行业对照

• 同富途行业「受监管电力」43 家中位:PE 19.0 / 股息率 3.2% / 毛利率 45.0% / 固定资产占比 50% / 分红率 66%。
• CMS能源:PE 比行业中位高 1.6倍;股息率 与行业中位持平;毛利率 比行业中位低 3.5个百分点;固定资产占比 比行业中位高 1.3个百分点。