STOCKBOOK

像什么

• 没有硬资产(固定资产占比 6%)但有定价权:毛利率近 5 年中位 78.3%,稳定度 98%、ROE 近 5 年中位 22.4%。
• 自由现金流/市值 8.3%,分红率 97%,分子跟得上通胀。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 78.3%),硬资产占比 6%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

分子跟得上通胀、久期不长,加息期抗跌;放水期弹性不如科技。属船票一侧的'非债券'部分。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 8.3%(经营现金流/市值 8.3%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 78.3%,稳定度 98%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -3.6 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 6%,资本开支/折旧 0.05 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 18.9 倍 粗算,约 74%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 61%,最大回撤 -22%,年化波动 36%,现价在 52 周高点的 85%;近 20 / 60 / 120 日 0% / 2% / 4%。

行业对照

• 同申万二级「教育」17 家中位:PE 96.5 / 股息率 1.6% / 毛利率 43.0% / 固定资产占比 6% / 分红率 49%。
• 行动教育:PE 比行业中位低 77.6倍;股息率 比行业中位高 1.0个百分点;毛利率 比行业中位高 35.3个百分点;固定资产占比 与行业中位持平。