STOCKBOOK

像什么

• 没有硬资产(固定资产占比 10%)但有定价权:毛利率近 5 年中位 69.9%,稳定度 97%、ROE 近 5 年中位 26.0%。
• 自由现金流/市值 6.7%,分红率 43%,分子跟得上通胀。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 69.9%),硬资产占比 10%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

分子跟得上通胀、久期不长,加息期抗跌;放水期弹性不如科技。属船票一侧的'非债券'部分。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 6.7%(经营现金流/市值 7.4%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 69.9%,稳定度 97%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 6.1 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 10%,资本开支/折旧 2.30 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 13.4 倍 粗算,约 63%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -27%,最大回撤 -40%,年化波动 32%,现价在 52 周高点的 70%;近 20 / 60 / 120 日 9% / 1% / -5%。

行业对照

• 同申万二级「化妆品」16 家中位:PE 31.5 / 股息率 1.5% / 毛利率 53.1% / 固定资产占比 20% / 分红率 50%。
• 珀莱雅:PE 比行业中位低 18.1倍;股息率 比行业中位高 1.6个百分点;毛利率 比行业中位高 16.8个百分点;固定资产占比 比行业中位低 10.4个百分点。