STOCKBOOK

像什么

• 分红率 76%、股息率 4.4%、营收 3 年复合 9.0%、有息负债/EBITDA 1.3 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 35.9%),硬资产占比 14%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 14.6%(经营现金流/市值 17.4%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 35.9%,稳定度 95%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -0.7 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 14%,资本开支/折旧 2.47 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 15.7 倍 粗算,约 68%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 15%,最大回撤 -29%,年化波动 32%,现价在 52 周高点的 90%;近 20 / 60 / 120 日 7% / 18% / 1%。

行业对照

• 同申万二级「医药商业」32 家中位:PE 22.5 / 股息率 2.8% / 毛利率 13.4% / 固定资产占比 7% / 分红率 38%。
• 大参林:PE 比行业中位低 6.8倍;股息率 比行业中位高 1.6个百分点;毛利率 比行业中位高 22.5个百分点;固定资产占比 比行业中位高 6.3个百分点。