STOCKBOOK

像什么

• 分红率 56%、股息率 6.1%、营收 3 年复合 -5.2%、有息负债/EBITDA 1.5 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 39.6%),硬资产占比 20%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 7.8%(经营现金流/市值 8.6%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 39.6%,稳定度 98%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 4.5 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 20%,资本开支/折旧 0.17 倍。有一些。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 11.5 倍 粗算,约 56%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -15%,最大回撤 -25%,年化波动 28%,现价在 52 周高点的 84%;近 20 / 60 / 120 日 3% / 3% / -2%。

行业对照

• 同申万二级「一般零售」60 家中位:PE 60.7 / 股息率 1.1% / 毛利率 34.2% / 固定资产占比 15% / 分红率 51%。
• 大商股份:PE 比行业中位低 49.2倍;股息率 比行业中位高 5.0个百分点;毛利率 比行业中位高 5.4个百分点;固定资产占比 比行业中位高 5.1个百分点。