STOCKBOOK

像什么

• 没有硬资产(固定资产占比 12%)但有定价权:毛利率近 5 年中位 74.3%,稳定度 96%、ROE 近 5 年中位 21.3%。
• 自由现金流/市值 7.8%,分红率 79%,分子跟得上通胀。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 74.3%),硬资产占比 12%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

分子跟得上通胀、久期不长,加息期抗跌;放水期弹性不如科技。属船票一侧的'非债券'部分。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 7.8%(经营现金流/市值 8.3%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 74.3%,稳定度 96%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -4.6 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 12%,资本开支/折旧 0.76 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 14.3 倍 粗算,约 65%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -13%,最大回撤 -17%,年化波动 23%,现价在 52 周高点的 84%;近 20 / 60 / 120 日 -12% / -5% / -6%。

行业对照

• 同申万二级「中药Ⅱ」68 家中位:PE 23.1 / 股息率 2.8% / 毛利率 57.5% / 固定资产占比 23% / 分红率 64%。
• 羚锐制药:PE 比行业中位低 8.8倍;股息率 比行业中位高 2.8个百分点;毛利率 比行业中位高 16.8个百分点;固定资产占比 比行业中位低 11.2个百分点。