STOCKBOOK

像什么

• 没有硬资产(固定资产占比 10%)但有定价权:毛利率近 5 年中位 94.2%,稳定度 98%、ROE 近 5 年中位 24.3%。
• 自由现金流/市值 7.1%,分红率 60%,分子跟得上通胀。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 94.2%),硬资产占比 10%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

分子跟得上通胀、久期不长,加息期抗跌;放水期弹性不如科技。属船票一侧的'非债券'部分。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 7.1%(经营现金流/市值 7.2%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 94.2%,稳定度 98%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 8.5 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 10%,资本开支/折旧 0.22 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 12.5 倍 粗算,约 60%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 -14%,最大回撤 -36%,年化波动 36%,现价在 52 周高点的 68%;近 20 / 60 / 120 日 -4% / 8% / -11%。

行业对照

• 同申万二级「生物制品」55 家中位:PE 32.1 / 股息率 1.2% / 毛利率 75.7% / 固定资产占比 22% / 分红率 40%。
• 西藏药业:PE 比行业中位低 19.6倍;股息率 比行业中位高 1.1个百分点;毛利率 比行业中位高 18.5个百分点;固定资产占比 比行业中位低 12.3个百分点。