STOCKBOOK

像什么

• 没有硬资产(固定资产占比 2%)但有定价权:毛利率近 5 年中位 61.8%,稳定度 98%、ROE 近 5 年中位 15.0%。
• 自由现金流/市值 6.8%,分红率 46%,分子跟得上通胀。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 61.8%),硬资产占比 2%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

分子跟得上通胀、久期不长,加息期抗跌;放水期弹性不如科技。属船票一侧的'非债券'部分。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 6.8%(经营现金流/市值 7.2%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 61.8%,稳定度 98%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -5.8 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 2%,资本开支/折旧 3.44 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 28.8 倍 粗算,约 83%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 -40%,最大回撤 -50%,年化波动 46%,现价在 52 周高点的 60%;近 20 / 60 / 120 日 1% / 6% / -24%。

行业对照

• 同申万二级「专业连锁Ⅱ」7 家中位:PE 28.8 / 股息率 2.0% / 毛利率 15.2% / 固定资产占比 4% / 分红率 46%。
• 博士眼镜:PE 与行业中位持平;股息率 比行业中位低 0.8个百分点;毛利率 比行业中位高 46.6个百分点;固定资产占比 比行业中位低 2.3个百分点。