STOCKBOOK

像什么

• TTM 归母净利 -1.4 亿,近 5 年亏损 4 年;PE 为负,估值指标失真。
• 资产负债率 22%,有息负债 1 亿,经营现金流/市值 -1.4%:先看现金流能否覆盖利息,再谈久期。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 48.5%),硬资产占比 22%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

利率上行对高杠杆亏损企业是再融资压力,不是估值问题;周期底部的反转看行业价格,不看贴现率。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 -3.1%(经营现金流/市值 -1.4%)。极低或为负。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 48.5%,稳定度 95%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -16.5 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 22%,资本开支/折旧 1.71 倍。有一些。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 为负 粗算,约 100%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 -53%,最大回撤 -58%,年化波动 52%,现价在 52 周高点的 46%;近 20 / 60 / 120 日 -5% / -21% / -31%。

行业对照

• 同申万二级「IT服务Ⅱ」134 家中位:PE 84.0 / 股息率 0.4% / 毛利率 28.1% / 固定资产占比 9% / 分红率 35%。
• 汇纳科技:PE ;股息率 ;毛利率 比行业中位高 20.4个百分点;固定资产占比 比行业中位高 13.4个百分点。