STOCKBOOK

像什么

• 没有硬资产(固定资产占比 4%)但有定价权:毛利率近 5 年中位 79.5%,稳定度 96%、ROE 近 5 年中位 21.9%。
• 自由现金流/市值 6.4%,分红率 78%,分子跟得上通胀。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 79.5%),硬资产占比 4%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

分子跟得上通胀、久期不长,加息期抗跌;放水期弹性不如科技。属船票一侧的'非债券'部分。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 6.4%(经营现金流/市值 7.0%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 79.5%,稳定度 96%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -6.4 个百分点。取决于竞争。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 4%,资本开支/折旧 3.70 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 12.6 倍 粗算,约 60%(1 − 5/PE)。中等。

价格行为

近一年 13%,最大回撤 -41%,年化波动 44%,现价在 52 周高点的 64%;近 20 / 60 / 120 日 -5% / 7% / -18%。

行业对照

• 同申万二级「游戏Ⅱ」26 家中位:PE 24.6 / 股息率 1.1% / 毛利率 60.8% / 固定资产占比 4% / 分红率 43%。
• 三七互娱:PE 比行业中位低 12.0倍;股息率 比行业中位高 3.8个百分点;毛利率 比行业中位高 18.7个百分点;固定资产占比 与行业中位持平。