STOCKBOOK

像什么

• 没有硬资产(固定资产占比 8%)但有定价权:毛利率近 5 年中位 79.4%,稳定度 98%、ROE 近 5 年中位 16.1%。
• 自由现金流/市值 8.4%,分红率 82%,分子跟得上通胀。

为什么(不)算钱的替代品

只占定价权一条(毛利率 79.4%),硬资产占比 8%。分子能跟上通胀,但没有重置成本对冲;按'定价权·品牌'看,不按硬资产看。

加息期怎么走

分子跟得上通胀、久期不长,加息期抗跌;放水期弹性不如科技。属船票一侧的'非债券'部分。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 8.4%(经营现金流/市值 8.6%)。覆盖高。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 79.4%,稳定度 98%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 5.0 个百分点。能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 8%,资本开支/折旧 0.71 倍。没有资产可言。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 23.3 倍 粗算,约 79%(1 − 5/PE)。>70%,把 5 年后的假设砍一半,这个股票值多少钱?

价格行为

近一年 -33%,最大回撤 -52%,年化波动 42%,现价在 52 周高点的 57%;近 20 / 60 / 120 日 -3% / 10% / -16%。

行业对照

• 同申万二级「互联网电商」19 家中位:PE 32.2 / 股息率 1.6% / 毛利率 31.4% / 固定资产占比 10% / 分红率 74%。
• 焦点科技:PE 比行业中位低 8.9倍;股息率 比行业中位高 2.2个百分点;毛利率 比行业中位高 48.0个百分点;固定资产占比 比行业中位低 1.4个百分点。