STOCKBOOK

像什么

• 分红率 44%、股息率 3.8%、营收 3 年复合 7.6%、有息负债/EBITDA 4.9 倍:红利底仓,但不靠杠杆。

为什么(不)算钱的替代品

只占硬资产一条(占比 61%),没有定价权:毛利率近 5 年中位 11.8%,稳定度 14%。通胀来了成本转嫁不出去,利润跟不上通胀。这是陷阱不是保护。

加息期怎么走

船票:加息期底仓。放水信号出现后按 7:3 → 5:5 → 3:7 逐步让位给科技。

四问

当前 FCF 能覆盖多少市值?

自由现金流/市值 -1.0%(经营现金流/市值 35.7%)。极低或为负。

能否每年提价而不掉量?

毛利率近 5 年中位 11.8%,稳定度 14%,2020→2022 成本通胀期毛利率变化 -10.3 个百分点。不能。

资产重置成本随通胀涨吗?

固定资产 + 在建占总资产 61%,资本开支/折旧 2.78 倍。涨。

估值里多少来自 5 年后的故事?

按 PE 7.7 倍 粗算,约 35%(1 − 5/PE)。<40%,估值靠当期。

价格行为

近一年 4%,最大回撤 -41%,年化波动 46%,现价在 52 周高点的 59%;近 20 / 60 / 120 日 -15% / -26% / -25%。

行业对照

• 同申万二级「电力」109 家中位:PE 27.8 / 股息率 1.8% / 毛利率 22.5% / 固定资产占比 61% / 分红率 42%。
• 建投能源:PE 比行业中位低 20.1倍;股息率 比行业中位高 2.0个百分点;毛利率 比行业中位低 10.7个百分点;固定资产占比 与行业中位持平。